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2011年或可稱之“保險再融資年”。各家保險公司融資動作頻頻。
　　今年6月，中國平安(42.34,0.00,0.00%)(601318.sh，2318.hk)公告完成向金駿有限公司定向發(fā)行272，000，000股h股，發(fā)行價格為每股港幣71.50元。緊接著，平安產(chǎn)險獲得中國平安集團50億元注資，注冊資本增至170億元人民幣。這是平安產(chǎn)險繼2010年8月增資至120億元之后又一次大幅度增資。
　　無獨有偶。6月15日，全國社?；鹱鳛閼?zhàn)略投資者100億元入股人保集團，后者注冊資本從306億元上升到345億元。其后，人保集團分別向人保壽險注資45億元，向人保健康注資7.17億元。此外，人保財險(2328.hk)亦完成發(fā)行50億元次級債。
　　此前一度，人保集團的償付能力承受著資本瓶頸之困。資料顯示，截至2010年末，人保財險、人保壽險和人保健康的償付能力充足率分別為115%、124%和115%。
　　人保集團董事長吳焰表示，增資完成后，三家子公司的償付能力充足率目前已達到或接近償付能力充足Ⅱ類公司水平，即150%。
　　已進行再融資的保險公司還包括，新華人壽140億元股東增資，泰康人壽今年20億元次級債以及國壽財險的增資。
　　此外，中小保險公司也紛紛推出再融資。
　　據(jù)中信建投統(tǒng)計，2010年有46家保險公司通過增資形式完成注資，總增資額331.7億元，8家公司通過發(fā)行次級債融資225.5億元，合計增加資本557.2億元。而今年上半年，已有36家保險公司進行了股權(quán)融資，6家保險公司發(fā)行次級債，總?cè)谫Y規(guī)模超過540億元。
　　對于保險公司而言，融資手段主要包括上市融資、股東注資和發(fā)行次級債。在保險公司內(nèi)生資本補充能力尚未形成，而又未能打通上市渠道之前，依賴于次級債和股東注資已成為保險公司不二法門。
　　資本高耗
　　“一些保險公司償付能力惡化，很大程度上與公司粗放式發(fā)展方式有關(guān)。”
　　保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，“十一五”期間，我國保費收入年均增長24%，2010年保費收入達到1.45萬億元，截至2010年底，全國已有保險公司146家，比2005年增加了53家。
　　今年1-6月，全國實現(xiàn)保費收入8056.6億元，同比增長13%。截至6月末，保險公司總資產(chǎn)5.75萬億元，較年初增長7.1%。
　　行業(yè)高速發(fā)展的背后，保險公司償付能力不足問題在全行業(yè)漸漸蔓延。
　　保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，償付能力不達標(biāo)公司降至5家，不達標(biāo)公司資產(chǎn)總量占比由2010年底的7%降至0.7%。不過，從償付能力充足率來看，處于100%－150%區(qū)間的主要為中小保險公司，且數(shù)量由年初的11家上升至14家。
　　保監(jiān)會主席吳定富指出，未來一個時期，可能出現(xiàn)部分公司資本金難以支撐業(yè)務(wù)發(fā)展的局面。“深層次看，一些保險公司償付能力惡化，很大程度上與公司粗放式發(fā)展方式有關(guān)。”
　　國內(nèi)一中型保險公司人士表示，“中國的保險市場還是個收入大于給付的市場，這意味著，不管是新業(yè)務(wù)還是續(xù)收業(yè)務(wù)，只要有保費進來，就得提取相應(yīng)準(zhǔn)備金，從而需要資本金去覆蓋，所以資本金壓力很大。”
　　保監(jiān)會一直要求保險公司償付能力充足率在100%以上。金融危機爆發(fā)以來，為維護金融市場安全，監(jiān)管機構(gòu)實施了審慎監(jiān)管策略。目前很多公司都將150%定為償付能力目標(biāo)。
　　對此，國內(nèi)一壽險公司人士認為，償付能力監(jiān)管是一種手段，而不是目的。“資金是有成本的。只要償付能力水平足以支持公司未來三年內(nèi)業(yè)務(wù)的適度增長就行了，沒必要太高。”
　　業(yè)內(nèi)人士指出，盡管絕大多數(shù)保險公司符合償付能力水平的監(jiān)管要求，但不少公司的償付能力已接近監(jiān)管紅線。如果資本金補充不及時，償付能力可能不達標(biāo)。
　　標(biāo)準(zhǔn)普爾此前發(fā)布的行業(yè)報告顯示，中資保險公司未來幾年預(yù)計融資額將超過1100億元。
　　融資潮起 保險公司償付能力困境
　　次級債新規(guī)將使中小保險公司更為受益，而大公司的次級債發(fā)行規(guī)模實際上受到了限制。
　　在保險公司上市融資渠道不暢，股東也“不富裕”的情況下，發(fā)行次級債券就成為保險公司補充資本的不二選擇。
　　截至今年7月底，2011年保監(jiān)會已批復(fù)同意5家保險公司發(fā)行次級債87.5億。其中，百年人壽10億、泰康人壽20億、信泰人壽4.5億、人保財險50億、華夏人壽3億元。
　　另據(jù)記者不完全統(tǒng)計，2009年以來，保險公司累計發(fā)行次級債超過400億元。其中，泰康人壽和人保財險連續(xù)三年出現(xiàn)在發(fā)債名冊上，累計發(fā)行規(guī)模分別為90億和160億。
　　與此同時，監(jiān)管對于次級債的發(fā)行也越趨嚴(yán)格。
　　去年12 月，保監(jiān)會發(fā)布《保險公司次級定期債務(wù)管理辦法(征求意見稿)》(下稱“《征求意見稿》”)，抬高了次級債發(fā)行門檻，意在根治“次級債依賴癥”。
　　時隔五個月，保監(jiān)會公布新的《征求意見稿》。相比于前一份意見稿，新辦法刪除了“上年盈利和凈資產(chǎn)不低于10億”的要求，降低次級債發(fā)行門檻的同時，也降低了融資總規(guī)模。
　　此前，有關(guān)辦法允許保險公司按照上年末凈資產(chǎn)凈值的100%發(fā)行次級債，而此次征求意見稿將發(fā)行規(guī)模上限定在50%。
　　前述壽險公司人士表示，發(fā)行次級債并不能解決未來3-5年償付能力的問題。“一方面，次級債的發(fā)行規(guī)模受政策限制很大，另一方面，從現(xiàn)有市場環(huán)境看，次級債的發(fā)行成本也在不斷上升。”
　　次級債發(fā)行門檻“居高不下”，將可能導(dǎo)致個別公司短期內(nèi)無法解決償付能力不足的問題。如新版征求意見稿通過，次級債發(fā)行門檻降低，將大大緩解保險公司尤其是中小保險公司的融資壓力。
　　有分析師指出，相比之下，新規(guī)將使中小保險公司更受益，對于大保險公司而言，次級債的發(fā)行總規(guī)模實際上受到了限制。
　　難以自給的投資經(jīng)營
　　盈利能力不足和分紅影響，是保險公司對股東注資和次級債普遍依賴的主要原因。
　　對股東注資和次級債的普遍依賴，一個主要原因是保險公司投資和盈利性不足，不足以實現(xiàn)自身“造血循環(huán)”。
　　保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，從上半年預(yù)計利潤情況看，保險公司預(yù)計利潤總額489.8億元，同比增長72.3%。而與此同時，共有61家保險公司出現(xiàn)虧損，絕大多數(shù)是中小保險公司。
　　吳定富曾在監(jiān)管工作會上表示，“部分中小保險公司始終沒有形成有效的盈利模式，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，盈利能力不強，缺乏內(nèi)生資本補充來源。特別是在當(dāng)前流動性收緊的背景下，融資成本進一步上升，中小保險公司償付能力補充壓力較大，可能會出現(xiàn)增資困難。”
　　前述中小型保險公司人士表示，“我國的保險市場空間還很大，每年都有十幾家新公司進入，并快速搶占市場份額，而保險公司通常都會有一段時間的虧損期。為了維持償付能力水平達到監(jiān)管要求，只能不斷去向股東融資和發(fā)次級債。”
　　一位再保險公司人士指出，“縱觀國內(nèi)保險公司的一系列增資行動，大多數(shù)是為了公司的增長而融資。很多保險公司的盈利來自于投資利潤，而非承保利潤，這樣的增長模式也給中國市場帶來了系統(tǒng)性的償付能力壓力。”
　　保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月，保險資金的運用收益達1031.1億元，平均收益率2.1%，而同期的預(yù)計利潤總額只有489.8億元。
　　“監(jiān)管機構(gòu)要高度重視，從政策和制度上加強引導(dǎo)，推動中小公司走差異化和專業(yè)化發(fā)展道路，不斷提升自身可持續(xù)發(fā)展能力。”吳定富指出。
　　除盈利能力不足外，分紅也是影響償付能力的重要因素之一，尤其是已上市的幾家保險公司。
　　中信建投的研究報告顯示，2010年中國人壽(16.98,0.00,0.00%)分配2009年紅利支出200億，僅此一項對償付能力充足率的損耗就有34個百分點。據(jù)分析師測算，中國人壽2011年底需要的最低資本為724億，而2011年中國人壽分派2010年紅利113億，單此一項就需要消耗償付能力15.6個百分點。
　　2007年，中國人壽回歸a股市場，當(dāng)年償付能力曾一度達到525%的歷史最高位。之后，其償付能力始終保持在較高水平線上，2008和2009年分別為310%和304%。
　　此外，2010年，中國平安和中國太保(20.05,0.00,0.00%)分派2009年紅利分別為23億和25.8億，據(jù)分析師測算，分紅使得平安壽險和太保壽險的償付能力分別下降7.1個百分點和13個百分點。
　　業(yè)內(nèi)人士指出，如果粗放式的發(fā)展方式不變，不能實現(xiàn)內(nèi)部的“造血循環(huán)”，國內(nèi)保險業(yè)只能深陷“擴張、增資、再擴張”的輪回。
　　償付能力困境待解
　　“可嘗試通過再保險，增加保險公司的分出責(zé)任，減少最低資本需求，以緩解償付能力的問題。”
　　從融資角度看，無論是股東注資還是次級債，都只能算是權(quán)宜之計。要打通一條長久的融資渠道，上市是保險公司的共同選擇。
　　事實上，自2007年12月中國太保a股ipo之后，國內(nèi)保險公司a股上市已然暫停了三年多。不出意外的話，作為第二梯隊的新華人壽和人保集團，有望于今年實現(xiàn)上市。據(jù)了解，人保集團高層已在全球范圍內(nèi)開展路演，與潛在投資者展開深入接洽，爭取盡快確定基礎(chǔ)投資者。
　　與此同時，新華人壽的上市也在緊鑼密鼓的進行中。
　　本報此前曾報道，在敲定承銷團之后，新華人壽已于6月末上交了上市申請書。接近新華的人士透露，“如果一切進展順利，9月份將有可能完成上市。”
　　值得一提的是，負責(zé)新華人壽上市的團隊名曰“緩解償付能力小組”，顧名思義，上市對于新華人壽而言，最直接的目的就是盡快解決公司的償付能力問題。雖然新華人壽已于2010年末進行了140億的增資，償付能力由不達標(biāo)恢復(fù)到146%，但仍未達到150%的監(jiān)管要求，隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，資本缺口依舊存在。
　　據(jù)了解，除人保和新華，泰康人壽、陽光保險等保險公司也在上市準(zhǔn)備中。
　　事實上，除了再融資，再保險也是解決保險公司償付能力的一種手段。
　　前述再保險公司人士指出，根據(jù)中國的償付能力規(guī)定，一個公司的償付能力高低是由最低資本和實際資本的比率來決定的。要想提高償付能力比率，或是提高自有的實際資本，或是降低最低資本要求。“保險公司可通過再保險，增加保險公司的分出責(zé)任，減少最低資本需求，來緩解或解決其償付能力的問題。”
　　前述壽險公司人士指出，對于再保險而言，不可避免的是保險費外流。“而目前中國的保險市場發(fā)展空間還很大，搶占市場份額是要務(wù)，正常情況下，保險公司還是想自己做。”
　　(本報記者趙萍對此文亦有貢獻)